Никогда — слышите? — никогда не нужно слепо копировать чужую стратегию, не разобравшись, как именно она работает. Даже если вы копируете великого Уоррена Баффета.
Автор статьи — Фёдор Наумов, управляющий партнёр PFL Advisors (написать автору)
Мой друг — ярый последователь Баффета. Он покупает акции недооценённых американских компаний и держит их 3-5 лет. За последние 5 лет его портфель вырос значительно меньше, чем индекс S&P500.
Его ошибка в том, что он пытается копировать лишь часть стратегии Баффета. Именно ту часть, которая больше не работает. Но в стратегии легендарного Баффета есть элементы, которые до сих пор работают. Копировать можно — и нужно! — именно их.
Уоррен Баффет, безусловно, самый великий инвестор современности. Стратегия Баффета заключается в том, чтобы однажды купить акции хорошей компании по справедливой цене и очень долго их держать. С этой стратегией Баффет заработал миллиарды. За 40 лет он обогнал долларовый депозит на 17.6% годовых. А индекс S&P500 он обогнал на 10.6% годовых.
Математики разложили стратегию Баффета на 5 элементов. Они подсчитали, какой вклад в итоговый результат сделал каждый из этих элементов. Итак, стратегия Баффета с доходностью 17.6% годовых — это комбинация из 5 стратегий:
1. Расти вместе с рынком
2. Value-инвестинг (покупать недооценённое)
3. Покупать качество и низкий риск
4. Иметь дешёвый источник длинных денег
5. Быть Баффетом
Рассмотрим каждую из этих стратегий в отдельности.
1. Расти вместе с рынком
Стратегия работает, но не везде и не всегда.
В долгосрочной перспективе акции растут, хотя в 2019 году это утверждение кажется спорным. Из 17.6% результата Баффета, участие в общем росте рынка принесло 6.8%.
На инвестиционную жизнь Баффета выпало выдающееся ралли в американских акциях. Мало в каких странах мира акции выросли так сильно, как в США. А в последние 5 лет акции вообще мало где росли, кроме США. В Японии акции сегодня стоят в два раза дешевле, чем в конце 1980-х. Стратегия роста вместе с рынком сработала в определённом времени и в определённом месте, и её повторение не гарантирует результат.
Российские акции в долгосрочной перспективе не растут. За последний экономический цикл с 2008 по 2018 год, с учётом дивидендов, российский рынок потерял 52% в долларах. Отличная статья на эту тему есть здесь. Ещё со времён революции 1917 года у России не лучшая репутация в плане отношения к частной собственности. Сейчас покупать российские акции на долгосрок кажется опасной идеей.
2. Value-инвестинг (покупать недооценённое)
Стратегия сейчас не работает.
Стратегию value-инвестирования ещё называют «покупать дешёвое». Это стратегия великих учителей Баффета — Грэма и Додда. Инвестор покупает недооценённые компании. Недооценёнными инвесторы считают компании, которые стоят дешевле аналогов по различным мультипликаторам, например EV/EBITDA, P/E или P/B, а также компании с большим количеством кэша на балансе. Из 17.6% результата Баффета value-инвестирование принесло 1.2%.
Последние 5 лет эта стратегия не работает. Последователи Грэма и Додда значительно отстают от рынка на периодах 20 лет, 5 лет и 2 года. А в последние 5 лет и 2 года лучшей стратегией стало… покупать дорогие компании:
Дешёвые компании продолжают дешеветь — этот феномен назвали value trap. Возможно, причина в том, что в 21 веке все инвесторы знают об этой стратегии — и это нашло отражение в ценах.
Российские дешёвые акции — не исключение. Вообще, в России недооценёнными можно считать все компании. А самые недооценённые из них, даже с огромным балансом кэша — истинные value traps. Лучше купить облигации, чем запирать капитал в акциях дешёвых российских компаний в надежде на рост.
3. Покупать качество и низкий риск
Стратегия работает — и её нужно повторять!
Стратегия заключается в том, чтобы покупать низкорисковые акции надёжных компаний. «Низкорисковые» — значит, менее чувствительные к движениям рынка, чем остальные акции, с показателем Beta меньше единицы. «Надёжные» — значит, прибыльные и с растущей прибылью, без долга, с хорошей доходностью акционерного капитала и дивидендами. Эта стратегия — основной элемент превосходства Баффета. Из 17.6% доходности, покупка качественных и низкорисковых активов принесла 6%.
Эта стратегия работает и сегодня. Её эффективность подтверждена исследованиями. Одна из вариаций такой стратегии — покупать низкий риск и продавать высокий риск — отлично работает на рынках облигаций. С учётом заёмных средств, доходность по стратегии может стабильно переигрывать рынок.
Такая стратегия работает и в России. Причём, как в акциях, так и в облигациях.
4. Иметь дешёвый источник длинных денег
Стратегия доступна единицам и не гарантирует успеха.
Баффет использует плечо. Это плечо умножило его доходность. Среднее заёмное плечо у Баффета — 1.7 к 1. Это значит, что на 100 долларов собственных средств он привлекает 70 долларов заёмных. Процентная ставка, под которую Баффет привлекает финансирование ниже, чем у Минфина США. Дешевизна плеча добавляет к результатам Баффета минимум 1%.
Баффет известен инвестициями в страховые компании. Страховые резервы его компаний и есть источник финансирования. Но необходимо помнить, что плечо увеличивает не только прибыли, но и убытки. А в карьере Баффета случались провальные периоды — с 30 июня 1998 по 29 февраля 2000 Berkshire Hathaway потеряла 44% стоимости, в то время как рынок вырос на 32%. Но длинные и дешёвые пассивы позволили Баффету пересидеть сложный период.
В России есть похожие кейсы. Эти кейсы доказывают, что длинный источник дешёвых денег не гарантирует успеха. Самые яркие примеры — госбанки и пенсионные фонды, инвестиции которых не всегда растут быстрее рынка. Но в любом случае, абсолютному большинству участников рынка такая роскошь недоступна.
5. Быть Баффетом
Стратегия работает, если вы Уоррен Баффет.
Уоррен Баффет — национальный герой США и воплощение американской мечты. Простой американец из провинции, который стал миллиардером. Баффет больше идеолог, чем бизнесмен. Он всю жизнь говорит, что США — великая страна и рынок США будет всегда расти. Он зазывает на фондовый рынок простых американцев.
У популярности Баффета есть два эффекта.
Баффет влияет на цену акций. Ни один инвестор не обладает такой репутацией, как Баффет. Когда Баффет покупает долю в компании — это сигнал к покупке всему рынку. Сам факт покупки Баффетом акций любой компании приводит к росту котировок.
Баффет знает больше, чем остальные. В раздувании репутации Баффета заинтересованы все воротилы Wall Street. И они готовы предоставить Баффету любую информацию о компании, лишь бы он принял инвестиционное решение. Благодаря этому, Баффет узнаёт о компаниях больше, чем обычный инвестор.
Математики так и не смогли объяснить превосходство Баффета над рынком и всему его стратегиями на 3.6%. Может быть, это результат дешёвого плеча и тот факт, что Баффет — это Баффет. А может быть, просто удача.
Всё это не преуменьшает заслуг Уоррена Баффета как великого финансиста. Он первым заметил все особенности рынка и смело с плечом их применил. Это показатель великого управляющего активами. Баффет создал уникальную стратегию и придерживался её, несмотря ни на что.
В России подобных примеров инвесторов и бизнесменов нет. Вряд ли в России когда-либо появится бизнесмен, которого будут считать национальным героем.
Что в итоге
Мой друг копирует стратегию Баффета, но получает доход ниже рынка. Его пример доказывает: слепое копирование чужой стратегии не принесёт прибыли. Надо разобраться, из каких элементов состоит стратегия и как работает каждый из этих элементов.
Конкретно в стратегии Баффета, есть пять элементов: один из них работает, два не работают, и два работают только у Баффета
1. Стратегия «покупать качество и низкий риск» работает и её нужно копировать.
2. Стратегии «расти вместе с рынком» и «value-инвестинг» работали раньше, но могут не сработать в будущем.
3. Стратегии «иметь дешёвый источник длинных денег» и «быть Баффетом» работают только у Баффета.