Рубль – самая укрепившаяся валюта 2019 года, с начала года рубль укрепился к доллару на 12%. Однако укрепление рубля долго не продлится.
Хотя рубль остается одной из самых слабых валют последних 20 лет, потенциал его укрепления ограничен из-за низкой конкурентоспособности российских товаров даже при текущем курсе в 62 рубля за доллар.
С конца 1999 года доллар вырос к рублю почти в два раза: с 27.5 до 62 руб. Однако в реальном выражении (с учетом инфляции) доллар ослаб к рублю также почти в два раза с 27.5 до 14.4 руб. Другими словами, сегодня в обмен на один контейнер российских товаров можно получить в два раза больше американских товаров, чем в 1999 году.
То есть США стали в два раза конкурентоспособнее России за последние 20 лет. Для того, чтобы Россия по конкурентоспособности своих товаров вернулась в начало 2000-х, рубль должен ослабнуть до 120 рублей.
Девальвация 2014-2015 годов лишь отчасти повысила конкурентоспособность России. С конца 2012 года рубль в номинальном выражении ослаб в два раза: с 30 до 62 руб. за 1 доллар. Но в реальном выражении доллар укрепился лишь в 1.5 раза. То есть выигрыш в конкурентоспособности от «санкционной» девальвации 2014-2015 годов оказался гораздо меньше, чем кажется на первый взгляд.
Сейчас реальный курс рубля там же, где он был в начале 2018 года (номинальный курс рубля тогда доходил почти до 55 руб.), весной 2015 года (после этого началась вторая волна девальвации из-за санкций), в ноябре 2014 года (в самом начале первой волны девальвации).
Рубль – лучшая валюта 2019 год
Рубль укрепился к доллару на 12% в этом году, обогнав все более или менее значимые валюты развитых и развивающихся стран (рис. 1).
Рис. 1. Изменение курсов валют развитых и развивающихся стран к USD в 2019 году
Рубль – одна из слабейших валют в последние 20 лет
Что дальше? Может показаться, что даже не смотря на укрепление текущего года рубль еще очень слаб.
Ведь рубль сейчас на 56% слабее доллара, чем в начале 2000-х годов. Рубль – 4-ый с конца среди валют развитых и развивающихся стран (рис. 2).
Рис. 2. Изменение курсов валют развитых и развивающихся стран к USD с 2000 года
Рубль на 51% ниже, чем был в конце 2012 года (рис. 3). Слабее рубля на этом интервале только турецкая лира (неудачная попытка переворота, монополизация власти Эрдоганом, похмелье после кредитного пузыря) и аргентинский песо (новый дефолт, переход власти от капиталистов к социалистам).
Рис. 3. Изменение курсов валют развитых и развивающихся стран к USD с 2013 года
Но в реальном выражении рубль не ослаб, а значительно окреп к доллару
Однако важно смотреть не на номинальный курс, а на реальный. То есть с учетом разницы в инфляциях в России и США.
С конца 1999 года доллар вырос к рублю почти в два раза: с 27.5 до 62 руб. А в реальном выражении доллар ослаб к рублю также почти в два раза с 27.5 до 14.4 руб. (рис 4).
То есть сегодня в обмен на один контейнер российских товаров можно получить в два раза больше американских товаров, чем в 1999 году.
США стали в два раза конкурентоспособнее России за последние 20 лет.
Рис. 4. Реальный и номинальный курс доллара к рублю (с декабря 1999 года)
То есть рубль должен ослабнуть до 120 рублей, чтобы Россия по конкурентоспособности своих товаров вернулась в начало 2000-х.
Девальвация 2014-2015 годов лишь отчасти повысила конкурентоспособность России
С конца 2012 года рубль в номинальном выражении ослаб в два раза: с 30 до 62 руб. за 1 доллар. А в реальном выражении рубль ослаб лишь с 30 до 45. То есть выигрыш в конкурентоспособности от девальвации оказался гораздо меньше, чем кажется на первый взгляд (рис 5).
Рис. 5. Реальный и номинальный курс доллара к рублю (с декабря 2012 года)
Основная потеря конкурентоспособности произошла с 1999 по 2007 год. Ослабление рубля в 2014-2015 годах отыграло лишь половину ослабления с конца 1999 года. Но из-за более высокой, чем в США инфляции, Россия к текущему моменту уже потеряла существенную часть реального ослабления рубля 2014-2015 годов.
Сейчас реальный курс рубля там же, где он был в начале 2018 года (номинальный курс рубля тогда доходил до 55 руб.), весной 2015 года (после этого началась вторая волна девальвации из-за санкций), в ноябре 2014 года (в середине первой волны девальвации 2014-2015 годов) (рис. 5).
Выводы:
Потенциал укрепления рубля с текущих уровней ограничен из-за низкой конкурентоспособности российских товаров даже при текущем курсе в 62 рубля за доллар.
Рубль против доллара в реальном выражении в два раза крепче, чем был 20 лет назад. Для того, чтобы Россия по конкурентоспособности своих товаров вернулась в начало 2000-х, рубль должен ослабнуть до 120 рублей.
Сейчас в реальном выражении рубль против доллара там же, где был перед тремя последними эпизодами девальвации: в начале 2018 года (номинальный курс рубля тогда доходил до 55 руб.), весной 2015 года (после этого началась вторая волна «крымско-санкционной» девальвации), в ноябре 2014 года (в середине первой волны девальвации 2014-2015 годов).
Образовательное приложение: что такое номинальный и реальный курс?
Номинальный обменный курс (nominal exchange rate, NER) – относительная цена валют двух стран. Номинальные курсы мы видим в торговых терминалах и на табло обменников.
Однако в долгосрочной перспективе важнее реальный обменный курс (real exchange rate, RER) – относительная цена товаров и услуг двух стран (сколько единиц иностранного товара можно получить в обмен на одну единицу аналогичного национального товара).
Реальный курс доллара по отношению к рублю сравнивает количество американских товаров, которое можно купить в США за один доллар с количеством российских товаров, которое можно купить за один доллар в России.
Приведем пример. Для простоты будем считать, что США и России производят только один товар – автомобили.
NER доллара по отношению к рублю равен 25 руб. за 1 долл.
Допустим, американский автомобиль стоит $20 тыс., а сходный автомобиль российского производства стоит 1 млн рублей ($40 тыс.).
Одна российская машина будет стоить потребителю столько же, сколько два сходных американских автомобиля.
NER = 25 руб. / 1 долл.
RER = 2 американские машины / 1 российская машина
В нашем примере выше потребитель очевидно выберет американский автомобиль, а рубль очевидно переоценен.
Представим, как изменится ситуация, если номинальный курс рубля ослабнет с 25 до 60 руб. за 1 доллар. На первый взгляд должно произойти следующее: американский автомобиль продолжит стоить $20 тыс. долл., но в рублях подорожает до 1.2 млн руб., а российский автомобиль продолжит стоит 1 млн руб., но в долларах подешевеет до $16.6 тыс. Российская машина сможет конкурировать с американской и в России, и на мировом рынке.
NER до девальвации рубля = 25
NER после девальвации = 60
Однако, есть еще инфляция. И в России она выше, чем в США. Например, 30%, а в США 2%. Тогда российский автомобиль под давлением растущих издержек подорожает на 30% до 1.3 млн руб. ($21.7 тыс.), а американский автомобиль подорожает лишь до $20.4 и российский автопроизводитель снова станет не конкурентоспособным. То есть один российский автомобиль будет стоить потребителю столько же, сколько 1.06 американских автомобиля. То есть реальный курс доллара вырос, но не так сильно, как номинальный.
RER до девальвации = 2 американские машины / 1 российская машина = 2
RER после девальвации = 1.06 американские машины / 1 российская машина = 1.06
Если даже номинальный курс доллара к рублю будет стоять на месте (на 60 руб. за 1 доллар), а инфляция в России будет опережать инфляцию в США, то реальный курс доллара будет постепенно слабнуть, Россия будет терять конкурентоспособность, а США увеличивать.
Поэтому для оценки долгосрочного справедливого уровня курса рубля важно смотреть именно на реальный курс.